加格达奇信息网
体育
当前位置:首页 > 体育

中泰证券:去杠杆结束了吗 希望在哪里

发布时间:2019-10-15 05:26:38 编辑:笔名

中泰证券:去杠杆结束了吗 希望在哪里 2018-10-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点我国本轮经济增速下行开始于去年下半年,今年以来下行速度加快。尽管政策在转向,但似乎对经济的作用越来越有限,这一轮经济下行周期的政策反应似乎和前几轮都不同。究竟经济发生了什么变化?未来经济是否有必要那么悲观?本文从杠杆的产生和去化的角度出发,重新理解我国经济和政策的现状和未来走势。

1、杠杆的源起:轮番政策刺激。08年全球金融危机后,发达经济体需求转弱,我国开启了通过房地产和基建刺激内需的模式。货币政策、广义财政和房地产调控均经历了三轮放松和三轮收紧,经济增速也是三起三落,中国的杠杆率也大幅飙升。在08年之前,我国全社会杠杆率基本稳定在135%附近,但08年之后,从135%快速提高到2017年的250%以上。其中企业部门的杠杆率在全球主要经济体中最高,居民杠杆率远远高于其他新兴经济体,政府广义的杠杆率也已经远超60%的国际红线。但是经济整体对于周期性行业的需求趋于回落。企业就开始面临产能过剩、库存过高的问题,杠杆率过高的风险就逐渐显现出来。

2、去杠杆之路:供给侧改革。2015年以来的供给侧改革与去杠杆不无联系。

去产能出清了周期品行业内的部分企业,剩余企业的盈利得到改善。但由于终端需求并没有大幅好转,压缩供给带来的涨价难以向下游传导,这两年很多中下游行业的利润率反而是下降的。棚改货币化去了房地产库存,小城市的房地产销售再度火爆,也具有缓解企业债务压力的作用。紧信用的环境提高了资金的成本、封堵非标渠道,来压缩债务扩张的速度,控制了杠杆率的分子增长,但从结果来看,民企受到紧信用的冲击较大。从去杠杆的整体效果来看,2018年以来全社会杠杆率稳定在250%附近,但并没有下降,居民杠杆率仍在上升,政府杠杆率走平。在供给侧改革的推动下,企业部门杠杆率自2017年以来略有走低。

3、去杠杆结束了吗?风险在哪里?去杠杆还远远没有结束。第一,居民的杠杆率和房价都已经飙升到了高位,并没有去掉,而高悬的居民杠杆率和房价导致政策刺激的空间越来越小。第二,企业部门杠杆率尽管有所下降,但之前主要是转杠杆,结构分化较大。从行业之间看,压缩供给导致周期品行业涨价太多、利润偏高,对中下游行业的利润构成挤压。从行业内看,行政化与市场化去产能的不同在于,“剩下”的企业可能不完全是效率较高的。第三,政府部门杠杆率存在责任不清的问题。中央对于地方隐性负债不兜底,而地方隐性负债的大幅扩张很多也是为了刺激基建托底经济。

4、希望在哪里?有破有立、减税改革!经济依然有下行压力,且经济的“包袱”越来越重。为什么会出现这种现象呢?对比美国的去杠杆经验,我国选取的更多是保守“疗法”去杠杆,没有“破”和“立”,杠杆风险自然难以缓解。但考虑到高企的杠杆率和资产价格,政策依然会走在去杠杆的大方向上,经济增速仍有较大下行压力,市场仍会继续出清。但我们对经济也没有必要过于悲观。首先,去杠杆出清的过程也是优胜劣汰的过程,短期经济有阵痛,但出清后中长期经济增长更为健康,有破才有立!其次,政策在执行层面也有微调,例如棚改货币化政策今年以来边际收紧;环保限产不再搞“一刀切”;紧信用的政策也有微调,央行10月开始出手支持优质民企融资,缓解再融资压力,这些都是积极的信号。再次,减税和改革开放依然会激发经济的新活力。近期政策层表态将改革开放推向深入,支持民营经济发展,在“旧”经济下行的同时,我们也要看到新经济在逐渐崛起。最后,我国在人口、软硬件基础设施、产业链等方面依然好于其它发展中国家,城镇化也有较大发展空间,我们对中长期经济依然充满信心!

济宁治疗月经不调费用

济宁治疗月经不调医院

济宁治疗子宫内膜炎方法

济宁治疗子宫内膜炎费用

济宁治疗子宫内膜炎医院

小儿反复发烧是怎么回事
宝宝发烧抽搐正常吗
婴儿发烧手脚冰凉怎么回事
儿童反复发烧怎么办