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长城证券:进退维谷

发布时间:2019-10-09 17:47:11 编辑:笔名

长城证券:进退维谷 2012-08-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议:

我们维持短期经济处于底部弱平衡状态的观点。短期内,在缺乏明确的经济、政策信号情况下,指数可能表现为小箱体,向上和向下的空间都比较有限。

要点:

企业赢利层面,上周公布了7月国有企业盈利的情况,国有企业的累计营收和利润增速仍在下滑。企业的盈利能力也没有明显好转的迹象,单月净资产利润率的年化水平自4月份以来一直保持在6%的低位,如果考虑到费用的影响,我们猜测国有企业的ROE可能处于5%左右的水平,这是过去4年以来的最低中枢。这主要反应出国有企业盈利在当下两方面的特征:一是企业的毛利率改善非常微弱,我们观测到销售利润率自2月起开始小幅的反弹,但5个月以来仅仅有0. 个百分点的改善。二是反映出企业可能正在平稳的杠杆去化,我们注意到最近一段时间,中、短期票据融资在全社会融资总额中的占比显著提升,并且期限大多集中于1年期以内;而非金融企业的长期贷款占比仍然保持在非常低的水平,我们猜测这可能反映出企业正在通过债务期限或结构的臵换进行杠杆去化。展望年内剩余的时间段,我们猜测国有企业盈利可能由于去年基数的因素而出现单月的反弹,但从盈利的趋势来看,我们认为目前净利润增速接近谷底,但尚不具备产生弹性的基础。

从流动性环节来看,央行公开市场操作净投放2780亿,创年内单周次高。

上周,银行间资金成本小幅下降,14天和7天的质押式回购利率风别下行60bp和27bp。

经济层面,供给收缩处于上半场,表现为工业品产量下滑、库存下降,部分上游品种的跌价进入尾声;未来则可能表现为产能增速的收缩。从上周的数据来看,汇丰PMI创下9个月新低,反映出制造的继续萎缩。由于需求持续低迷,短期内供给收缩驱动的库存去化仍将持续一段时间。

A股趋势方面,周期演绎至目前阶段,我们判断A股趋势性向上、向下的信号将更加依赖于盈利和政策因素,从国有企业盈利、工业企业盈利和A股上市公司中报的综合情况来看,上市公司整体法的净利润增速可能由于基数因素在4季度小幅回升。而短期内,在缺乏明确的经济\政策信号情况下,指数可能表现为小箱体,向上和向下的空间都比较有限。

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