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银河证券逆回购难阻季末双节资金紧张

发布时间:2019-09-13 19:59:38 编辑:笔名

银河证券:逆回购难阻季末双节资金紧张 2012-09-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

长短端利率走势逆转。10年国债收益率自7月中旬的反转经历了两个阶段,第一阶段央行迟迟未降准,仅混搭逆回购,短端利率无法持续下行。资金紧张逐步传导至长端,10年国债收益率反转。第二阶段QE 预期及推出推升全球资金风险偏好,引发通胀预期走高。

目前投资者对通胀短期会不会重来还在观望。我们认为经济何时企稳目前仍难以准确判断,基本面并未发生大的变动,但资金紧张仍将在接下来一段时间影响10年国债收益率下行幅度。短端资金价格全面上升,1月以内期限回购利率均收在4%以上。周四甚至出现收益率曲线倒挂情况,R001高于R0078bp。R007周五创下2月24日以来最高。我们认为央行虽然积极使用各期限逆回购灵活管理流动性,但银行间市场资金依然处在脆弱的紧平衡状态。一有风吹草动,资金价格将可能大幅跳升。

逆回购难阻季末、双节资金紧张。央行上周进行750亿7天、1600亿28天逆回购,净投放1010亿。通过逐步完善的多期限短期逆回购,央行不断向市场传递其增强银行间市场短期资金稳定性的信号。

同时通过对不同期限逆回购利率的调整,鼓励银行持有期限相对较长的资金。9月进行的1210亿28天逆回购跨度恰好覆盖长假,增加跨节跨月流动性。但在季末、双节因素叠加下,资金依然紧张。

央行7、8及9月前三周分别进行了5010、8200、5020亿逆回购。

以逆回购规模和金融机构人民币存款余额简单估算,逆回购释放的流动性已经相当于下调存款准备金率2个百分点。虽然逆回购的规模足够大,但由于其仅能调节资金分布无法注入新流动性的特征,资金始终处于紧平衡状态。表现为回购利率受逆回购中标利率限制,下行幅度有限,同时又容易受各种因素影响跳升。短期内逆回购已成为市场重要寄托,若不降准,央行只有继续大规模逆回购。由于央行频繁使用逆回购,对于这种手段的使用日渐灵活、到位,大有逐步取代“降准+正回购”的趋向。但这究竟是短期灵活管理的需要还是流动性管理工具的替代,还需观察。9月最后一周、10月到期资金为-1050、-1410亿元,鉴于逆回购无法注入新流动性,降准的可能性还是存在的。

外汇占款连续两月负增长。8月新增外汇占款-174. 4亿元,同比、环比下降 94 .74、1 6.14亿元,是今年月度外汇占款第三次负增长,第一次连续负增长。简单以当月新增外汇占款扣除贸易顺差和实际使用外资估算,热钱可能正大规模流出中国。截止8月,今年新增外汇占款281 .82亿元,仅为去年同期10.48%。其下降速度之快、幅度之大冲击很大。9月人民币贬值预期有所降低,美元兑人民币一年期NDF-中间价开始下降。即期市场收盘价逐步与中间价趋于收敛并在9月低于中间价,显示市场卖出人民币的动力有所减弱。

同时QE 下资金风险偏好上升,四季度外汇占款有望重回正增长。

这种情况下,央行降准的可能降低。另一个重要因素为9月财政存款季节性下降,将对冲部分降准必要。

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